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煤炭行业年中回顾:通过压力测试后预计行情将逐渐回暖

2020
09/07
04:38
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■供给增量有限,煤价重回去年中枢,下半年业绩压力减轻:1-7月原煤产量同比下降0.1%,主产地安全检查与环保检查将成为产量释放的制约因素,预计下半年产量增长有限,全年产量增速预计在1%左右。进口方面,由于对进口煤的平控预期存在,前期进口量越高,以后可用额度就会越少,将对后期煤价形成支撑。预计下半年需求有望持续反弹。国内疫情已经得到控制,生产全面恢复,对于钢铁、水泥等行业来说,以“新老基建”为主逆周期调节手段意味着新的机遇,受到基建投资的拉动、钢铁水泥的需求量不仅不会下降,反而有望逆势回升。火电在水电旺季过去后也有望重回正增长,下半年整体需求向好。因此预计下半年煤价有望保持高位,全年均价为530元/吨,行业业绩压力减轻。

■上半年归母净利润下降20.72%。其中,动力煤子板块合计同比降18.29%;无烟煤子板块合计同比下降53.19%;炼焦煤子板块合计同比下降13.45%;焦炭子板块合计同比下降57.9%。上半年板块ROE为4.89%,同比下降1.21个百分点。根据杜邦分析,板块资产周转率以及权益乘数保持稳定,ROE的下降主要由于销售净利率的下降引起。其中二季度单季度板块归母净利润同比下降13.52%,环比增长21.11%。受疫情的影响,一季度板块生产经营受到影响,3-5月供需错配导致煤价加速下滑,因此上半年可以看做煤炭板块的压力测试,从业绩表现来看,板块通过本次压力测试,且我们预计下半年煤价中枢回升,业绩也将随之持续回升。

■期间费用较去年同期减少3.71%,期间费用率同比增0.05个百分点:其中财务费下降最明显,同比下降7.25%,费用率同比减少0.06个百分点;管理费用较去年同期减少5.85%,费用率同比下降0.08个百分点;销售费用去年同期上涨1.89%,费用率同比上升0.2个百分点。

■现金流方面,经营性现金流小幅下滑,筹资性现金净流出规模扩大:板块上半年实现经营性净现金流883.94亿元,同比下降4.21%;投资性现金流净流出量实际为流出量实际为222.38亿元,同比增13.54%,但实际资本开支(购建股东资产支付的现金)同比仅增长1.88%;筹资性现金流实现-400.36亿元,净流出量较去年同期增加9.83%。经营性净现金流保持高位,筹资性现金流净流出规模扩大,将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。板块资本开支并未大幅提升,行业对产能的投资近略有恢复,仍无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。

■资本结构方面,资产负债率保持稳定:截至2020年上半年,煤炭板块资产负债率为47.5%,同比上升0.44个百分点,整体保持稳定。

■投资建议:推荐高盈利稳定性,历史高分红、高股息标的,如露天煤业、陕西煤业、中国神华;焦炭行业供需格局改善,建议关注金能科技。另外推荐向新能源转型标的,如山煤国际、美锦能源等。

■风险提示:经济大幅下行;煤价大幅下跌。

来源:安信证券研究所

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